Сигнал нейтральный, риторика жесткая: почему Центробанк снизил ставку до 16,5%
Центробанк снова удивил. Пока все ждали того, что он не будет менять ключевую ставку, но даст нейтральный прогноз, регулятор сделал ровно наоборот. Ставку уменьшили с 17% до 16,5%, зато сигнал прозвучал жесткий. Главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах рассказал, что будет с вкладами и рублем.
Долгожданное заседание Банка России 24 октября закончилось неожиданно для рынка. Пока все ждали, что регулятор не будет трогать ключевую ставку или снизит ее сразу на 1 п.п., тот выбрал шаг в 0,5 п.п., до 16,5%. Это значит, что регулятор «разделил» ожидаемый 1 п.п. на половинку в октябре, половинку в декабре. Таким образом, Центробанк демонстрирует, что, с одной стороны, инфляция снижается и регулятор следом уменьшает ключевую ставку, с другой — что теперь мы будем это делать медленно и ворча на инфляционные факторы сильнее.
На этом позитив и закончился. Решение ЦБ сопровождали нейтральный сигнал и довольно много жесткой риторики.
Во-первых, изменился прогноз по ставке: судя по нему, на следующем заседании, в декабре, регулятор будет или снижать снова на 0,5 п.п., или (что менее вероятно) оставит «ключ» без изменений. Однако в следующем году прогноз повышен: если раньше ЦБ говорил о средней ставке в 12–13%, то сейчас речь уже идет о 13–15% — на 1,5 п.п. больше. Фактически прогноз на конец 2026 года менять не нужно (мы ожидаем 11–12%), но арифметика обещает, что снижение будет медленнее и позже. Кроме того, судя по прогнозам, ЦБ ждет в следующем квартале если не стагнацию, то техническую рецессию.
Если говорить про инфляцию, то тут тоже все предсказуемо печально. Прогноз по ней вырос в этом году до 6,5–7%, а в следующем — до 4–5%. Это значит, что ЦБ снова признал — цель в 4% достичь если и получится, то к самому концу 2026-го. Нынешние ожидания ЦБ по инфляции — это следствие экономической обстановки. Регулятор понимает: снижение роста цен в 2 раза — с текущих 8% до желаемых 4% — обойдется в рецессию, а на это Центробанк идти, судя по всему, не готов.
Глядя на сегодняшнее решение ЦБ и его риторику, можно сказать, что столкнулись кит и слон — то есть результаты денежно-кредитной политики последних полутора лет наложились на сложные и жесткие бюджетные решения. Речь идет о запланированном повышении НДС и изменении режима «упрощенки» — они практически гарантированно будут способствовать дополнительному росту цен в начале года где-то на 0,5–0,7 п.п.
И это при том, что на данный момент высокие ставки, которые держит ЦБ, сработали: инфляция снижается, а сама экономика находится в состоянии подмороженности. Но регулятор сохраняет жесткую позицию в рамках своего крестового похода против инфляции.
В первом квартале 2026 года мы не ждем сколько-нибудь значимого снижения ставки — пока экономика будет проходить «инфляционный горбик», спровоцированный ростом НДС. Активное смягчение денежно-кредитной политики мы сможем увидеть только к середине года, когда инфляция сбавит темпы, в том числе и за счет более жесткого исполнения бюджета.
В последние недели банки изменили свои оценки на движение ставки, придя к выводу, что проценты будут высокими существенно дольше. Небольшое (о летних уровнях можно только вспоминать) повышение ставки по депозитам поддержало выгоды депозитов, а распродажа на рынке облигаций дала много возможностей инвесторам со свободными деньгами (а вот те, кто активно тарился летом и в сентябре, испытали боль). Для рубля при прочих равных сегодняшние решения нейтральны. Его динамика больше зависит от других факторов, причем не всегда очевидно — некоторые санкции могут способствовать поддержанию крепкого рубля.
